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电子烟行业点评报告:IQOS用户稳增 22H2集中推新驱动成长提速

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  投资要点

  菲莫国际Q2 稳增,减害产品高基数下略减

  菲莫国际发布22Q2 业绩:22Q2 营收78.32 亿美元,同比增长3.13%;归母净利润22.33 亿美元,同比增长2.80%。减害产品(RRP)22Q2 营收22.67 亿美元,21年高基数下同比减少0.40%(21Q2+41.7%),环比减少3.53%,收入占比28.95%,同比-1.03pct,环比-1.39pct。

  IQOS Q2 出货平稳,长期目标坚定

  减害产品 21Q3/21Q4/22Q1/22Q2 的营收增速分别为34.53%/25.18%/10.74%/-0.40%,22Q1-Q2 增速放缓,主要系21 年基数较高与新品尚处于导入阶段,部分地区尚未发布。短期增长压力不改长期愿景,公司维持23/25 年RRP 营收占比40%/50%的目标。RPP 销量保平稳,22H1 总销售496.40 亿支,同比增长7.70%;其中22Q2 加热烟草制品出货量248.21 亿支,同比增长1.91%,环比持平,公司上调全年出货目标,预计总出货量900-920 亿支,同比21 年增长22.4%/25.2%,下半年增长提速。

  新品表现良好推动渗透率与用户数稳增

  受益于Iluma、TEREA 等新品表现良好,IQOS 主要市场渗透率稳步提升,用户增长提速。22Q2 日本23.00%(同比+0.30pct,环比-0.10pct),TEREA 已经成为日本第二大烟草品牌,SENTIA 已上线地区市场份额超过HEETS,欧盟7.10%(同比+1.60pct,环比-0.50pct),中低收入市场2.9%(同比+0.90pct,环比+0.30pct)。

  用户数上,IQOS 截至22Q2 总用户数1900 万,相比22Q1 增长110 万,近四个进度总用户数分别为1590/1680/1790/1900 万人。用户快速增长同时,烟民完全转化率维持高位,22Q2 IQOS 完全转化烟民占总用户数69.47%。

  销售区域拓展贡献营收,22H2 集中上新驱动增长提速截止2022Q2,IQOS 产品已经面向70 个国家或地区销售,相比21 年同期新开拓3 个。公司预计2025 年产品将面向100 个不同市场,持续为IQOS 带来营收增长点。22H2 公司将推动更多新品上市,驱动下半年增长提速,公司计划于Q4在更多地区上市ILUMA 新品,同时将试点针对新兴市场的加热不燃烧新品。雾化方面,VEEV 已经在10 个市场发布,VEEBA 换弹式已登陆加拿大市场,预计下半年陆续开拓更多市场。

  投资建议

  新型烟草产业链成长潜力充足,海外烟草龙头地位稳固,份额持续提升,无烟化转换目标明确,产业链上下游龙头企业将充分受益,推荐技术实力领先的龙头思摩尔国际,并建议关注IQOS 核心供应商盈趣科技

  风险提示

  新型烟草政策落地时间不确定、新品迭代不达预期、大客户产品销量不及预期

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