昨天在视频我的视频直播中有朋友提到了这两个问题,我也做了详细的解答(有兴趣的朋友可以在我的主页查看视频,快进到最后提问环节),这个问题关注度比较高,我把结论和分析过程写下来方便大家参考。

  第一,加税问题

  1,在终端价格不调整的情况下,假定采用 20% 的税率,对应思摩尔 / 品牌 / 代理商 / 渠道分别承担税收的 10%/20%/13%/67%,毛利率分别下降 2/3/2/1 pct,可见 20% 的税率对行业的盈利能力影响不大。

  2,在终端价格不调整的情况下,假设采用 60% 的税率,参考传统香烟的价格体系,终端有可能承担税赋的 26%,思摩尔 / 品牌商 / 代理商 / 专卖店分别承担税赋 8%/7%/5%/54%,毛利率分别下降 8 /4/4/18 pct,最主要的让利来自于思摩尔和终端专卖店,具体分担比例可看双方博弈程度,此外,思摩尔自动化提升及工艺升级会进一步降低成本。在这种情况下,产业链各环节利润均会收到影响。

3,如果考虑终端的提价能力,从长期来看我认为即使加到和卷烟一样的税率也不会对行业的利润产生影响,反而利好长期发展。因为烟酒行业是典型的成瘾性行业,从行业属性上来说是具备非常强的提价能力的,消费者在产业链面前是没有任何议价能力的。这点从茅台等白酒企业身上就可以看到。所以如果一次性加税到 60% 以上的话,短期一两年内可能会对行业增速和渗透率产生影响,但从长期来看,随着人均收入的提高,电子烟渗透率和消费者对电子烟依赖度的提高,产业链可以通过不断地升级迭代产品,同时逐渐涨价来最终消化税收的影响。

  第二,口味烟禁令问题

  我认为口味烟禁令和加税的影响类似,都是短期内会对行业的增速和渗透率产生影响,长期来看不会改变电子烟发展趋势。原因如下:

  1,它山之石可以攻玉,我们先看看美国市场的情况,我们都知道美国市场之前口味烟的销量占到全部电子烟的 70% 之多,去年在全面禁止口味烟后,市场的一致预期都认为美国市场的电子烟销量会减少 20%-50%,但是从最后的结果来看,去年美国市场电子烟的整体销量是几乎和前年持平的,同时这还叠加了疫情的影响。也就是说大部分之前抽口味烟的消费者在禁令之后都转到了烟草和薄荷口味。

  2,相比于成年人,口味烟对年轻人的影响更大,成年人会更关注更其功效,如戒烟、便携性、无烟味等特征。根据测算,当前中国青少年抽电子烟虽有苗头,但相比美国,中国市场仍以成年人为主(美国的孩子都是散养,中国的孩子父母管的都很严啊),因此电子烟在学生中的渗透率是远远低于美国的,在没有禁止口味烟之前,美国市场青少年电子烟的渗透率已经达到 22%,中国市场的渗透率仅有 3%。

3,口味烟对女性吸引力大于男性, 2018 年中国传统烟民结构中,男性 / 女性吸烟率比率为 50.5%/2.1%,男女差异远远大于英美结构,也 , 在一定程度上削弱口味禁令的影响。

综上所述,我认为不管是加税还是口味烟禁令对电子烟行业来说,短期都会造成一定的影响,长期来看我认为对电子烟的趋势不会造成特别大的影响,甚至从长远来说可能还是一个利好,因为从全球来看,烟草行业在强监管下,一直都是一个市场集中度非常高的行业。随着电子烟监管力度的加大,可以预计未来电子烟行业也会慢慢和卷烟行业一样,全球最终只会留下几家行业巨头出现。而不会是呈现百花齐放的市场格局。

  $ 思摩尔国际 ( 06969 ) $ $ 亿纬锂能 ( SZ300014 ) $ $ 比亚迪电子 ( 00285 ) $ @今日话题

  /xz

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