烟草国际龙头业绩靓眼

菲莫国际:1H2021 新型烟草制品驱动业绩维持高速成长,营业收入高达43.98 亿美元,同比增长36.8%,营收占比提升至28.5%。2Q2021 单季度创历史新高,据此管理层上调2021 全年新型烟草制品总出货量,预期将实现销售950-1000 亿支。

电子烟行业海外市场高增长 国内需静待政策落地

奥驰亚:JUUL 雾化电子烟市场份额延续下滑态势,市场份额为31%,但近30 日JUUL 新型烟草用户数增加至1130 万人。奥驰亚作为美国IQOS 的独家代理商,深耕渠道建设,IQOS 烟弹便利店布局扩张进展顺利。但由于美国国际贸易委员会(ITC)对IQOS 与英美烟草在专利技术方面的纠纷作出对IQOS 不利的裁决,菲莫国际计划暂停在美国扩张IQOS 的计划。

电子烟行业海外市场高增长 国内需静待政策落地

英美烟草:公司上半年采取积极营销策略和产品策略,持续推进数字化赋能与电商渠道建设,新型烟草延续高增。1H2021 新型烟草收入8.83 亿英镑,同比增长40.4%。其中,雾化电子烟收入4 亿英镑,同比增长49.9%;加热不燃烧收入3.6 亿英镑,同比增长25.3%。

日本烟草:1H2021 日本烟草减害产品业务总出货量为21 亿支,同比增加17.7%,市场份额相比年初提升0.4pct 至9.8%。

品牌烟弹格局优化,利好龙头制造商。

国内品牌商悦刻起诉维刻,打击通配烟弹市场,打响行业整治第一枪。美国FDA 对未提交PMTA 新型烟草制品采取管制措施。此外,思摩尔核心客户英美烟草已进入PMTA 白名单,市场份额有望继续提升,主供的Alto 系列占美国Vuse 品牌收入比重由2020 年末的85%升至2021 年中的89%。我们认为下游电子烟品牌份额将继续集中,利好龙头制造商。

展望未来

长期看,电子烟减害属性替代传统卷烟趋势不变,电子烟市场有望持续扩容。根据欧睿预测,美国雾化电子烟成熟市场预计仍然保持13.14%的年复合增速,2025 年有望达到173.9 亿美元,其余电子烟新兴国家市场扩容潜力巨大。

电子烟行业海外市场高增长 国内需静待政策落地

短期看,国际烟草龙头继续积极的资源投入和渠道策略,市场集中度有望提升,同时若FDA 对一次性口味烟采取管制则压力有所缓解,利好换弹式电子烟。从供应商思摩尔角度,有望受益于大客户的高速增长,同时供应份额在持续提升。

投资建议

思摩尔作为全球电子烟代工市场的头部企业,尤其与英美烟草深度绑定,我们认为公司将显著受益于海外市场的高增长。虽然国内市场3Q 环比增长的趋势并不乐观,但中国电子烟市场的中长期发展潜力巨大,并且政策层面,我们预计将以规范产业发展,保障国家税收为主。鉴于公司在陶瓷芯技术上的核心地位稳固,自动化水平全球领先,以及在其他雾化领域具备不俗的成长潜力,我们认为思摩尔中长期仍将具备维持高增长的能力。我们预计公司2021-2023 年净利润为56.65/78.69/105.66 亿元, 对应EPS 为0.95/1.32/1.77 元,当前股价对应PE 为33.96/24.45/18.21 倍。基于公司的技术和龙头优势,维持“买入”评级。

电子烟行业海外市场高增长 国内需静待政策落地

风险提示

国家出台对电子烟征收重税的风险、国家收紧尼古丁供应的风险,市场竞争加剧的风险、汇率波动风险。

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