【主要观点】

  从行业基本面看,我们认为国务院修改条例肯定是拐点,国内销售四季度 环 比三季度是改善的。我们认为此次监管出台只是开始,从逻辑来看后续 会有 相关联出台。

  新型烟草行情纳入合法化本身就是加速的开始所以我们看好未来新型烟草的 板块,无论是HNB和雾化都是这样的结论。

  从传统烟草来看,电子烟后续监管方向一定是在生产、分销、零售端进行 有 关监管。参照其他国家监管来看,过去野蛮生长的时代过去了,未来是在国家 监管体系之下稳定发展的态势。比如说过去两年行业翻番的现象,在监管约束 条件下,行业增速有40-50%是完全有可能的。

  是否影响产业链的利润率要看行业规模空间,未来无论是品牌、生产端、 烟 油端、雾化端都会提高行业的从业门槛。国内雾化电子烟烟店约4万家,传统 烟草有530万家烟店,行业增长空间大。整个产业链目前是非常丰厚的,在分 销端、零售端也有40%的号I」,这是由于过去两个季度的竞争激烈导致毛利 率没有那么高。

  传统烟草收税,雾化电子烟也肯定要收税,只不过是征多少的问题。加税后对产 业链每个环节都有影响影响多大还要在市场验证。但是目前认为,代工端思摩 尔、悦刻从供需谈判力来看,有影响但非常小,分销端或者零 售端分担的更 多。对产业链有影响但不会太大,因为行业空间变大了,规模增长了。 悦刻市占率在70%,未来下降还是增长也很难验证。但是从历史回顾来看,纳 入监管肯定是门槛的提升,壁垒会有提升。从过往历史情况看,维持现有格局 比较大,对悦刻的市占率还是充满信心。

  从参加烟展的情况看,目前17家烟厂都有HNB产品。2020年新型烟草出口是 3800万人民币,同比增速53% ,今年上半年增速是2374万港币,今年上半年 同比去年上半年增速是554%,出口数量多达2000箱,国内各大中烟公司在 产品迭代后收入大幅增长,但增长速度或者金额相对海外菲莫和英美烟草非常 小。无论是口味,还是整个产品设计,国内烟民更受用国内企业研发的产品。 因为加热不燃烧里面的IOQS产品主要是混合烟类的(非烤烟),国外的烟民 更喜欢。

  HNB产品比传统烟草平均价格高一倍以 上 ,推出HNB本身也是烟草产品结构升级的表现,利于国家税收的增加。全球 翅烟草是大势所趋,菲莫国际市值也得到了提升。国内这次合法化 是对雾化 电子烟的认可,也是对新型烟草趋势的认可,我相信后续还有很多的产品迭代,包括国内政策的推出。

  [Q&A]

  Q:对思摩尔的竞争壁垒如何看?

  在陶瓷技术路线方面,思摩尔的材料和工艺都很领先,是一个多维的竞争力, 而且跟行业平均水平相比,领先比较大。国内和海外监管的逐步明朗 化对国 内的龙头代工生产企业来说,有明显的市场份额提升的逻辑存在。

  Q:华宝给HNB和雾化的香精供应占比?

  华宝股份现在给国内悦刻以及海外品牌供应烟油香精艮悦刻合作是双方共同 合作研发配方、香型的定制化。华宝的雾化香精占比很低,95%以上都是传 统香精。香精在雾化和传统烟香精的成本构成里都是很小的一部分。

  Q :未来雾化和HNB的空间如何看?

  国际市场,2020年雾化占比更多。雾化客户主要是年轻客户,HNB更多是传 统烟民的转化,HNB未来转化的空间对于烟民来说有20甚至30倍的空间。国内市场,如果按日本3-5年1亿烟民转化为HNB是大概率事件,中国 还有3 亿18岁以上年轻人,雾化电子烟民600万,而且各自有各自客户的空间。

  另外女性烟民的崛起,传统烟民比例是1 : 9,但HNB、雾化的女性比例大 幅提升。每个人得想在减瘾、减压的同时能够减害,这是大趋势。HNB和雾 化未来都看好,只不过在某一时间段,国内、国际会有不同的增速。

  Q:对合成尼古丁看法?

  从管控来看,没有看到在全球或者美国禁止合成尼古丁,合成尼古丁过去 一 些国家一直在用,一些烟油商也在用金城医药的合成尼古丁,他们说效 果还 是很好,因为比较纯粹,调香的时候味道更纯。我们认为监管部门不会禁止在国内合成尼古丁的使用,但是国家肯定会进行监管,只不过如何 监 管要看国家的政策。合成尼古丁成本比提取的价格贵,尼古丁即使没有应用在烟草,也可以应用在医药里,只是因为成本过高或者市场选择,所以没有占 比主流式提取。

  Q :华宝国际国内外HNB的投产节奏怎么看?

  日本从开始放HNB产品到渗透率接近10%用了一年的时间。我国的速度不会 比日本慢很多,另外国内烟民对减害产品需求大,2015年刚推的细中短爆品 类到2020年销量已经约占国内整个烟草销量的20%。因此从需求端以及海外 样本的发展数据看,10%的渗透率2-3年内是可以达到的。

  另外HNB的投产要看试点的节奏以及其它省份的中烟,也要看总局是否审批。 华宝国际已经在印尼投产,产能在明年2月份会释放,客户主要是海外,不是 中烟。即使国内政策没有放开或者放开速度低于预期,海外 薄片带动香精也 有稳定增长,只不过增速没有国内放开时有爆发性,因为 国内是全球最大的 市场。对华宝国际来 说,潮I、也能支撑公 司市值增长,随海外的落地会给予更高的估值溢价,公司在产能限制上也没有 问题。目前Nuso在欧洲国家卖的很好,足以说明产品力。华宝作为烟油香精 香料的龙头企业,在调香方面有很强的优势。

  Q:劲嘉在香精香料的布局如何?

  劲嘉股份布局香精香料主要看好未来HNB使 用的香精香料,应该有5-8倍的空间。现在的市场格局华宝第一,市场份额50% 以上,第二是中国 波顿,但是没有看到第三。劲嘉进入这个领域本身就是完 善在新型烟草的布局,对它来说是从0-1 ,未来这块收入大幅提升不是特别难的事情。

新型烟草纳入监管后产业发展趋势及竞争格局研判

(该信息为我站通讯员翻译自国外其他网站所发布的内容,均注明有来源,仅供研究人员参考。其内容并不代表本网站观点或本网站已证实其真实性。特此声明。)

国金证券:电子烟国标开启社会意见征求 发展再提速

35 上一篇

电子烟管理结束空窗期 临床专家:对青少年吸烟管控应进一步加强

37 下一篇

写评论

您的电子邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注