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电子烟遭遇强“地震”:雾芯科技一夜市值蒸发千亿人民币

127 6分钟阅读

  出品|公司研究室

  文|曲奇 编辑|晓峰

  这两年,电子烟很火,无论是创业者还是投资者都赚得盆满钵满。不过,因为在未成年人中流行,电子烟也引起了很大的争议。谁都知道,电子烟最大的风险是政策性风险,却不知道监管的大刀会何时落下。

  3月22日,这一刀终于落下。当日,工信部发布了一则电子烟法治化公告,或许预示着行业享受低税红利期要结束了。

  雾芯科估值泡沫正被戳破

  3月22日,工信部公布《关于修改<中华人民共和国烟草专卖法实施条例>的决定(征求意见稿)》,在附则中增加一条,作为第六十五条:“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”

  这则公告对电子烟行业犹如一场强地震。

  当晚,美股上市的雾芯科技,股价一夜暴跌47.84%,市值蒸发144.6亿美元,约合940亿元人民币。3月23日,港股上市的思摩尔跌27.22%,市值蒸发约1000亿港元;A股上市的亿纬锂能跌15.85%,市值蒸发250亿人民币。

  2个月前,雾芯科技还是资本市场上最耀眼的那颗星,成立3年就上市,市值最高曾达540亿美元,约合3500亿人民币。电子烟的造富运动,让公司创始人汪莹成为中国最富有的几个女人之一。

  尽管雾芯科技的高光只持续了2天,随后开始掉头往下,但在工信部的公告发布前,雾芯科技市值仍有300亿美元。而2020年前3季度,雾芯科技收入22亿,净利润只有1.09亿。Wind数据显示,3月22日美股收盘后,股价接近腰斩的雾芯科技,动态市盈率仍超1700倍,市净率210倍。

  即便不考虑电子烟的政策性风险,高PE、高PB的雾芯科技对大多数投资者而言,都是一个高风险低赔率、估值泡沫特别大的投资标的。投资雾芯科技就如同一场赌博,而严监管下的政策调控,则是随时可能戳破泡沫的那根针。

  资本催肥电子烟独角兽

  电子烟吹起巨大泡沫的原因,或许是潜在的市场前景。

  CIC数据显示,2016年中国电子烟市场规模6亿美元,2019年增长到15亿美元,预计2023年将达到113亿美元,年复合增长率65.9%。2020年中国电子烟市场的用户规模约为300万到500万,约为中国烟民总数的1%。

  行业增速快、电子烟渗透率有望继续提高,再加上资本的推波助澜,造就了雾芯科技这样的“怪兽”。

  2018年,雾芯科技的天使轮融资中,就有红衫资本、IDG资本、源码资本参与;2019年的A轮融资,雾芯科技再获红衫资本投资,此外还有山形资本,后者投资过理想汽车、火花思维等项目。

  上市对创业公司来说,是一个新起点。2021年1月,雾芯科技站上了新台阶,却也暴露了电子烟行业暴利的生意经——近40%的毛利率。

  需要注意的是,中国烟草要交近70%的税,而雾芯科技等电子烟公司一边做着让人“成瘾”的生意,一边享受着高新技术企业15%的低税收优惠,低税收的不合理性无法长期维系。3月22日,随着监管一声令下,雾芯科技的前途充满迷雾。

  行业走向面临三种前景

  新规之下,受到冲击的不仅是雾芯科技,电子烟产业链上的品牌方、代工厂、零售店都会受到不同程度的冲击。

  中信证券对监管可能造成的影响,做了乐观、中性、极端三种情况分析。

  中信预测,极端情况下,雾化电子烟的监管纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围,国家在生产、批发环节不对中烟体系外公司发放烟草专卖许可证。

  依照中信证券的预判,极端情形下,所有民营电子烟品牌厂商都无法在国内从事生产销售,而电子烟代工厂思摩尔,还有一些存在价值,比如生产烟枪。

  中性情形下,雾化电子烟的监管纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围,工信部及国家烟草专卖局向思摩尔、雾芯科技等民营企业颁发烟草专卖许可证同时加税,或者由中国烟草专卖,但向思摩尔采购产品。

  此情况下,思摩尔的经营确定性仍高于雾芯科技,而雾芯科技作为头部的品牌公司,比腰部或尾部的公司,相对具有优势。

  乐观情况下,国家采用“注册备案制+消费税”的方式监管雾化电子烟。

  类似此前出台的不得以线上引流、抽奖等任何形式或渠道进行电子烟网络销售及广告宣传禁令,行业内中小公司出清,雾芯科技等头部公司份额进一步集中,优势扩大,雾芯科技估值弹性大于思摩尔。

  根据中信证券的预测,仅在乐观情况下,雾芯科技的前景比思摩尔明朗。中性或极端情况下,“卖铲子”的思摩尔经营确定性好于雾芯科技,后者的品牌和渠道恰恰是中烟最不缺的。

  当然,电子烟的未来发展,未必会像中信证券极端情况那么悲观,市场上还有其他声音。

  卷卷智库认为,《决定》的出台,并无意取缔所有私营电子烟企业,未来的电子烟市场,仍然留给了私营电子烟企业发展的空间。但过往那种低门槛、自由经营的时代将彻底结束,电子烟产业进入许可经营时代。

  3月23日,北京市控烟协会表示,对电子烟的乱象应该加强监管,但建议不纳入烟草专卖监管。若按此建议,雾芯科技等品牌方还有留在牌桌上的机会。

  只是,无论是乐观还是极端情况,雾芯科技等电子烟公司轻则加税,重则退出国内市场,这或许意味着,行业暴利的生意经念不下去了,利润或有下滑风险。

  到4月22日之前,对电子烟的监管政策都属于工信部征求意见阶段,更加清晰的细则或将在之后推出。在监管的靴子落地之前,或许市场对电子烟“杀估值”的行为还将继续,像雾芯科技等公司或迎来“戴维斯双杀”。电子烟的造富神话,或许不会再有了。(完)

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